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387号文表内利率双轨制 央妈精明推利率市场化
日期:2014/12/29
 

387号文表内利率双轨制 央妈精明推利率市场化

2014-12-29 卡尼小贷

 

387号文表内利率双轨制 央妈精明推利率市场化

 

 

 

 

 

2014年临近收官,央行在岁末之际给银行扔来一磅重大利好。央行在上周六(27日)发布《关于存款口径调整后存款准备金政策和利率管理政策有关事项的通知》(简称387号文),定于2015年起对存款统计口径进行调整,将部分原在同业往来项下统计的存款纳入各项存款范围,且需要缴纳存款准备金,但适用的存款准备金率暂定为零。业内分析,文件刺激银行信贷是必然,而且助推表内负债端的利率市场化,但并非绝对意义的放松存贷比,

根据文件,新纳入存款口径的存款包括证券及交易结算类存放、银行业非存款类存放、SPV存放、其他金融机构存放以及境外金融机构存放。上述存款的利率按照市场化原则协商而定。”

刺激放贷但并非与放松存贷比直接关联

央行将同业存款纳入一般性存款统计市场早有预期。央行调查统计司司长盛松成在5月曾撰文指出,如果对同业存款征收存款准备金,将抑制金融机构加杠杆行为。按统一监管的原则,同业存款应实施存款准备金管理。但此次调整,新纳入存款统计的同业存款存准缴纳为零出乎市场预料并引起欢呼,认为新规将释放额外信用额度,理论上增加可贷资金近6-7万亿,相当于3-4次降准。有机构更是测算,央行调整存贷款统计口径后,商业银行存贷比平均降幅将在5%。其中,兴业银行降幅最高,达11%。此举意味着可释放约5.5万亿信贷额度空间,增强商业银行的信贷投放能力。

存款规模扩大而且不缴存准,将刺激银行信贷是必然的,也符合国家强调银行支持实体经济的基调。而且同业存款准备金率暂定为零,也充分显示了央行对目前流动性紧张局面有充分的认识,不想从市场中抽水,而不抽水本身就意味着“放水”,因此,387号文刺激了银行放贷或是共识。

但是就存贷比而言,一家股份制银行战略发展部研究人士表示,银监会存贷比分母与央行存款并不一定是绝对的完全吻合。该人士表示,存款口径调整新规与银行放贷额度、存贷比没有直接关系,既未增加合意贷款规模,银监会也未发文调整贷存比口径予以追认。尽管多数情况下,银监会存贷比的分母与央行‘各项存款’是吻合的,但并不意味着完全一致。银监会是否会调整,调整范围是否一致,现在都还不确定。

有名为“金融监管”的微信公号也解读认为:“首先如果银监会相应地调整存贷比口径,至少存出行的银行‘非存款类存放’应该不纳入贷款范畴,否则影响正常的结算。银行和非银行金融机构在银行间市场的拆入从本文看没有被纳入了‘各项存款’;那么一旦银监会严格按照本文进行存贷比口径调整就会存在部分的存贷比指标套利空间,银行通过线上拆出,线下存回人造存款,尽管这需要央行同业拆借额度以及同业间授信额度配合,规模未必很大。最终结论是是央行387号文和银监会存贷比最终调整口径未必完全一致。”

表内利率“双轨制” 隐藏的利率市场化

专家分析,该文件是隐蔽的利率市场化手段。由于表内同业存款不用缴纳存准,与一般性存款存在明显差别,同时表内同业存款又遵循市场化原则,利率高于普通存款,且不受基准利率及其上浮10%区间的约束。因此有可能引起两类存款搬家,以实现监管套利。

MFI经济学家江勋、研究员尹伟认为,387号文新规就是将之前的表外套利转为表内套利,银行表内就有了两套信贷体系,不同的存款准备金、不同的利率管理。换句话说,相当于把原来作为“侧室”表外的同业往来“扶正”了。

尹伟表示:“‘表外双轨制’直接变成‘表内双轨制’,实际上央行在‘鼓励’金融机构在银行表内直接进行监管套利。”

举例说明,假设银行A有1万亿元一般性存款,如果A银行愿意,可以将这1万亿元一般性存款以同业拆借的方式拆借给基金或信托公司,其在资产 端就形成了1万亿元的同业贷款,然后,这些非银机构将这1万亿元以同业拆借的方式拆给A银行,那么A银行在负债端的原来1万亿元的一般性存款就变为1万亿元一般性存款和1万亿元同业存款。

按照387号文新规,上述2万亿元存款中只有原来的1万亿元一般性存款需向央行缴纳20%的存款准备金,也就是需要上缴2000亿元,另外的1万亿元同业存款则无需上缴存准金。也就是,2万亿元的存款一共缴纳了2000亿元的存准金,原来的存准金率被大幅摊薄。

江勋认为,表面看,解决贷存比的约束,内在的,央行是用提高商业银行资产端收益率(把一般存款变成同业存款,不用缴存款,提高货币派生能力)作为对价,来鼓励负债端进一步的市场化(同业存款利率不受一般存款约束)。

但江勋称,“这个表内双轨制,如果作为一个临时机制,是可以理解的。如果作为一个长期机制,它存在很明显的缺陷”,其一,道德风险。其二,这种套利,必须在广谱利率较低的环境中才能顺利进行,倘若利率大幅上行,在边际上超过了商业银行缴纳存准的机会成本,商业银行将进退失据。总之,央行压低利率的的压力,长期来看是进一步的增加了。因此,387号文强调的“上述存款应计入准备金交存范围,适用的存款准备金率暂定为零”只是暂时的。

持续时间多久,国泰君安首席固收分析师徐寒飞认为,央行将存准率暂定为0,保留了未来缴准的可能性。但短期内缴准概率并不大,由于纳入存款口径的不仅包括以余额宝为代表的货币基金协存,还包括单位和个人证券交易存款、部分银行同业存放等,后者并不直接参与信贷创造,缴准概率不大。

中信证券固定收益研究主管邓海清表示,补缴准备金要有较长的过渡期。“法定准备金主要目的是为了确保商业银行在遇到突然大量提取存款时,能有相当充足的清偿能力。非银同业资金在显示中多为固定期限,而且违约率极低,发生存款突然流失的概率很小。而且,如果缴纳准备金,势必同时会降低准备金率进行对冲,这会给资金面带来较大的波动,提高银行负债端成本。”邓海清称。

利好银行股 全面降准预期进一步推迟

招商证券银行组分析认为,387号文对银行股的利好体现在,1、通过增加银行信贷投放空间,增加盈利提升潜力;2、通过流动性放松预期,进一步提升行业估值。继续前期的观点,10倍PE或可期:增量资金叠加政策放松预期提升行业估值,重点关注同业优势明显的兴业银行,同时其他存贷比较高的股份行如民生、浦发亦受益明显。

今日沪深两市双双高开,金融股大涨,沪指高开1.74%一举站上3200点,再创59个月新高,深成指高开1.08%,报10918点,成交额26亿元。

从盘面上看,金融、地产、石油等板块上涨。

387号文后,业内人士普遍认为,暂不补缴准备金对银行而言是利好,极大地缓解了短期流动性压力,预计春节前降准无望。徐寒飞认为,央行降准放松时点可能更加滞后,需观察近期一系列财政货币大幅放松的刺激效果和超预期下行的经济数据后,再有进一步举措

 

 

 

 

 


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